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　　作家：浪头饮食/ 郝显

　　4月18日晚间，甘源食物发布了2015年一季度报，收尾营业收入5.04亿元，同比减少13.99%；收尾归母净利润5275.79万元，同比减少42.21%。

　　倏得“变脸”的事迹使得甘源食物4月21日跌停开盘，收盘跌幅仍达到3.94%。而从3月中旬到4月15日，公司股价涨幅达到22%。

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　　具体来看，一季度营收下滑主淌若上年高基数以及传统商超业务规模萎缩所致，同期主要原料采购成本加多加上用度率大幅进步导致净利润大幅下滑。

　　量贩渠说念、会员商超、外洋市集能否握续快速增长，决定着甘源食物能否重回增长。

　　甘源食物一季度事迹变脸原因是什么？

　　4月20日公司召开了电话会议，泄漏2025年一季度营业收入下滑原因：1、为确保电交易 务握续健康发展，一季度春节本事大幅缩小了廉价礼盒直播业务；2、传统商超业务规模同比有所下跌；3、春节时分性互异影响，2024年春节较25年晚13天，导致2024年同期营收基数较大。

　　如果说一季度高基数下的营收下滑还在预感之中，那么净利润的大幅下跌对投资者来说就属于“黑天鹅”了。

　　净利润大幅下滑来自两个原因，一是一季度棕榈油等主要原料采购成本增幅较大，毛利举座缩短1.08%；二是用度率大幅进步，字据Wind数据，一季度销售用度率进步4.24个百分点，解决用度率进步1.56个百分点。

　　前两年甘源食物一季度销售净利率在15%控制，本年则降至了10.47%，扣非净利率降至了9.09%。

　　甘源食物将一季度销售用度大幅增长归结为启动了东南亚出口策略，前期插足了市集调研东说念主员、居品诡计东说念主员、销售东说念主员等东说念主力用度，同期新增明星代言费插足。

　　然而这并弗成排除投资者对于一季度无数用度插足并未带来收入增长的疑虑。在电话会上，解决层泄漏称，2024年四季度起接续在印尼、马来西亚等国度进行了深刻的市集调研。2025 年公司将加速居品出海次第，进一步开拓东南亚为主的外洋市集。外洋市集能否获得预期的销售增长，推断很快就能看到成果。

　　事实上，2024年甘源食物固然事迹收尾高速增长，然而应收账款大幅增长了259%至1.04亿元，本年一季度仍达到8066.69万元，远超前几年。这大致阐明公司为了促进销售，放宽了客户打款政策。和2023年同期比拟，2024年前五名经销商收入占比进步，应收账款金额占比也在进步。随之而来的减值风险雷同辞让冷漠。

　　甘源食物新渠说念能否延续高增长？

　　甘源食物是一家失业⻝品的研发、⽣产和销售企业，主要居品包括青豌豆、瓜子仁、蚕豆、详尽豆果等多种失业食物。

　　公司2020年7月登上老本市集，亦然从2020年起营收增速初始放缓，2022年公司进入零食量贩渠说念，而后又进入山姆等高端会员店渠说念，新渠说念的扩展带动了增长。

　　在2024年10月底的事迹阐明会中，甘源食物流露，公司与“零食很忙”、“零食有鸣”、“赵一鸣”、“好念念来”等零食量贩系统开拓了厚实的和谐筹划，主要和谐居品包括青豌豆、蚕豆、瓜子仁、薯片、详尽豆果、详尽果仁、花生等多个系列居品。

　　新渠说念（尤其是零食量贩门店）的扩展，加上SKU的增长，是甘源食物事迹增长的紧要驱能源。

　　甘源食物早期以瓜子仁、青豌豆、蚕豆三种食物为中枢。自后又推出详尽果仁、豆果、口味坚果和膨化小食等新品类。新品类一定过程上起到第二增长引擎的作用，字据德邦证券研报数据，详尽果仁及豆果收入占比从2019年的15.64%进步至2023年的27.29%。由花生、薯片和雪饼等居品组成的其他系列收入占比也在束缚进步。2024年详尽果仁及豆果收入增速为39.8%，其他系列为21.17%，远高于传统老三样。

　　对于市集来说，量贩渠说念、会员商超、外洋市集是最大的怜惜点，这三个渠说念（市集）能否延续高速增长势头，决定了甘源食物能否握续增长。

　　值得一提的是，新渠说念高增的同期，传统渠说念却初始缩小，这亦然导致一季度收入下滑的紧要原因。字据华安证券研报数据，一季度量贩/会员商超月销同比增长20%/16%，而传统渠说念展望同比下滑近30%，线上渠说念雷同展望下滑近30%。新渠说念的增长未能透顶对消传统渠说念的下滑。

　　传统商超渠说念靠近业务规模下滑的压力。据解决层此前流露，“传统商超景气度还未归附，商超渠说念仍靠近一定压力，还需要一定周期积极改善”。

　　字据艾媒商榷数据，2023年中国失业食物行业市集规模也曾达到11247亿元，近几年一直保握快速增长。然而同期，较低的门槛也使得失业零食市集竞争额外强烈。2023年以来良品铺子、三只松鼠等齐告示降价，初始追求性价比。另一方面，失业零食企业还需要面对原材料价钱高涨的压力。

　　在此前的事迹阐明会上，有投资者就曾提议“失业食物企业浩荡，居品同质化严重，竞争强烈，公司怎样脱颖而出”的问题。

　　能否得胜收尾渠说念修订、出海市集能否收尾预期增长、新品能否收尾预期增长，齐决定着甘源食物的增长后劲。

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